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　　中金发布研报称，考虑到阛阓竞争仍较热烈且公司需要新品投放，下调恒安海外（01044）2025年净利润26%到22.9亿元，新引入2026年利润24.12亿元。保管中性评级，考虑盈利预测退换及H股浮滥板块估值有所普及，该行下调贪图价15%到25.5港币，现时股价对应25/26年11.0/10.3倍P/E，贪图价较现时股价有9.7%的上行空间，贪图价对应25/26年约12/11.3倍P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　该行瞻望1H25可比净利润同比着落单元数，相宜阛阓预期

　　该行瞻望公司1H25收入同比略有下滑，可比净利润（剔除汇兑损益）同比着落单元数，相宜阛阓预期。

　　该行瞻望1H25收入同比有所下滑，其中1H25纸巾业务收入同比有所企稳，卫生巾业务收入同比承压

　　其中（1）纸巾：该行瞻望纸巾收入或有单个位数增长，主如果销售量孝敬，高端居品及渠谈延长发扬较好，同期湿纸巾亦有细腻发扬。二季度行业竞争仍热烈，该行瞻望公司对纸巾业务仍需要进入较大的促销力度。（2）卫生巾：受到315影响卫生巾行业合座均受到较大冲击，该行预估公司1H25卫生巾收入或有低双位数的下滑。行业竞争方面国内品牌促销力度增多，该行预估公司1H25促销力度较为可控。（3）纸尿裤：该行瞻望1H25纸尿裤业务同比或有单个位数下滑，其中成东谈主纸尿裤因有东谈主口红利有所增长，婴儿纸尿裤中的中端品牌安儿乐促销力度有增多导致收入同比着落。

　　该行瞻望1H25纸浆价钱仍处低位，本钱端压力可控，由于竞争仍较热烈用度率略有普及

　　现在木浆供给充裕，木浆价钱处于低位且暂无涨价的条目，该行预估公司1H25本钱端压力偏低。分品类，该行预估1H25纸巾业务毛利率或同比回正，卫生巾业务毛利率亦处于较高的水平（主因本钱端利好、坐褥限制效应及1H25公司对卫生巾业务促销力度可控），纸尿裤业务毛利率或保合手自由。用度率端：阛阓竞争环境仍较热烈，该行瞻望公司合座用度投放金额仍有增多，即用度率略有高潮。概述看，该行瞻望公司1H25可比净利润（剔除汇兑损益）或同比下滑单元数。下半年公司的收入情况有望有所改善，仍需不雅察阛阓竞争及卫生巾行业的变化。该行瞻望下半年纸巾、湿巾及纸尿裤业务收入情况有望进一步改善，卫生巾业务由于行业合座受冲击较大，该行瞻望下半年仍需不雅察。公司亦将合手续激动居品高端化及渠谈多元化以启动收入合手续增长。

　　风险请示：行业竞争加重，卫生巾行业合座需求疲软，阛阓促销大幅增多。

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包袱剪辑：史丽君